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　　基-Star

　　随着社会的成长前进，温饱标题打点，人民产业不绝积累，人们对能够给精神保存带来满足的新斲丧与娱乐的需求日益激烈。当然2016年娱乐行业表示不佳，可是我们仍能够看到娱乐概念逐渐的改变我们保存的节拍与习惯。无论是VR、AR的普遍普及和应用，照旧全民直播与游戏流行，再或许综艺影视，娱乐题材在社会中与日俱增的影响却与其市场表示截然不同。市场与现实差距何在，究竟娱乐行业是否具有投资价格？本期《基-Star》系列邀请到了富国基金经理牛志冬总，浅谈未来娱乐行业成长前景。

　　牛志冬，10年从业经历，硕士。曾在华夏基金继承研究员，2010年8月进入富国基金工作，历任基金经理助理；现任富国中证移动互联网指数分级基金、富国中证新能源汽车指数分级基金、富国中证医药指数增强基金基金经理，拟任富国中证娱乐主题基金经理。

　　行业观点

　　我们看好娱乐主题的持久投资机缘，底子的投资逻辑照旧来自于斲丧进级，城镇居民可支配收入也是稳步增加，中国产业不绝积累，斲丧也在不绝进级。在进级的过程中，娱乐休闲是较高层次的精神追求，当物质获得满足后，那么对精神层次满足的需求也会逐渐加大。

　　斲丧进级过程中，娱乐干系行业规模抬举黑白常显着的，同时电影行业在未来五年也是预期保持20%的增速。

　　娱乐子行业，旅游、影视、游戏、体育教育等，这些子行业也不乏看点的。旅游在过去几年是高速增加的，但未来或许会从之前的高速增加酿成中高速或许稳步增加。旅游行业的公司有一个特点，大部门都是处所国企和央企为主，所以在未来国企改革后，或许会通过肴杂所有制改革，引入社会资源的方式前进盈利本事。

　　游戏方面，公司底子都是中小创为主，过去这段时间表示并不理想，因为之前是以并购重组等外延式增加为主，可是去年证监会最先冲击这类并购重组所以整个板块表示不佳。可是游戏行业是有周期性的，去年相对来说优质内容比较缺乏，所以大家对整个娱乐影视增速预期比较灰心，可是未来我们觉得这个行业不是没有机缘，未来是看新技术与传统内容相融合，好比AR和VR。2016年是AR、VR的元年，从硬件技术端不绝更新产品，内容端也黑白常厚实，好比春晚和演唱会等都运用了VR技术。所以未来技术与传统内容融合的概念很有成长空间。

　　体育方面，2022年亚运会和冬奥会在中国召开，从以往历史来看，这种体育大事故日常提前5年左右就会有干系上市公司主题性炒作投资机缘。

　　您在投资时会严酷参照娱乐指数进行跟踪么？

　　不会。我会在原指数根本上进行指数增强并跟踪。富国会引入阿里大数据，获得增强因子。我们与蚂蚁金服相助，选择与支出宝账单源数据类似的大数据，机关行业景气因子，增强了成长因子，力求在有用跟踪标的指数的同时获得超越指数的表示。如今整个娱乐主题的PE是40倍左右，底子回到了2015年股市上涨前的水平，并且这个行业大家的预期是灰心的，未来存在灰心修复的投资机缘。中证娱乐大数据（CS娱乐）是我们与蚂蚁金服相助建造的指数，与传统的中证娱乐指数CSTI是有必定个股不同的。

　　举个例子。好比某些体量大的个股在我们的中证娱乐指数里面权重是比较大的，最初我们是想采纳指数化的形式把CS娱乐指数进行表示，可是后来我们觉得这个行业未来几年在个股风险会有值得寄望的处所，所以我们最后组合构建的方式，形成了基于CS娱乐TI的指数增强。就近期我们的模型来看，CS娱乐指数里面权巨大的个股在我们的指数上着实是低配的，我们在个股偏离上是有灵活度的。

　　我们的指数的编制规则，因素股选择和权重？

　　我们跟踪的基准指数是富国中证娱乐主题指数，旅游影视动漫电子游戏体育图书和彩票。都是自由流畅股本加权并且配置10%的权重上限。我们按照过去一年日均总市值由高到低排名200只股票选前100，每半年调整一次。我们在运作上会基于这个指数进行指数增强，在个股与子行业偏离上不会与中证娱乐主题指数CSTI有太大的弊端。权重上，跟踪的基准指数是基于自由流畅股本加权，我们的增强指数是凭据量化多因子打分上进行超配。

　　量化多因子模型的选股逻辑？

　　我们会凭据富国α多因子模型，对估值、成长、质量、动量和感情五个维度进行打分。凭据打分情况对个股的超额收益进行推测，我们把打分的成果和生意营业资本、风险得分进行综合阐明获得一个最终综合权重综合成果。

　　传媒行业已经是历史低估值水平了么？

　　一方面我觉得估值水平在2017年预期PE是40倍，回到了2015年上涨前的状况，如今估值相对来说是合理的。如今有这么低的估值，是因为市场预期灰心，这种灰心预期在未来是存在修复的机缘。

　　另一方面，考虑这个行业的成长性，之前外延增加的高成长上或许不行了。可是我们在内生增加上，在未来技术的成长，好比AR、VR，与传统内容相融合的话，机缘是存在的。当前估值水平不愿定是底，可是无论是定投或许持久持有，如今照旧持久的低位。

　　《基-Star》系列

　　本系列栏目为基金经理深度专访，旨在为广大投资者提供与明星基金经理接触、互换的第一手揭秘资料和信息。与市场上基金经理资料、观点不同，基-Star是以面临面或视频访谈性质与基金经理进行问答，并对市场热点和厉害标题提供第一时间的阐明和意见指导。

　　部门新发型基金列示：

　　161036 富国中证娱乐主题

　　003978 中信建投稳祥债券

　　501027 国泰融信定增

　　003508 华安瑞平定期开放肴杂

　　001725 汇添富高端制造

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　　风险提醒函：

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